在A股IPO（初度悍然发行股票）回次要港股IPO市场迎来盛宴之际  ，尾部极冷中资券商投行营业的上市极致分化加快扮演 。

北方周末新金融研究中心研究统计券商2026年一季报和2025年年报创作创造  ，热浪47家A股上市券商或券商的券商上市母公司（下称“47家机构”）投行营业展示冰火两重天的格式 。个中 ，投行头部在IPO承销保荐营业（券商为IPO供给‌保荐督导与发行‌承销的狂欢综合金融处事）中，头部券商几近经办中心精细除夜单，尾部极冷投行营业收进迎来迸发式添加；其他券商处境愈发难堪，上市本土投行营业延续承压 ，热浪国外出海平台深陷盈利直至退市。券商

这不是投行头部两个平行时空的故事
，而是狂欢产生发火在不合行业生态下的真实反差。在A股IPO市场回热的尾部极冷春季和港股IPO炽热中 ，高市占率的上市头部玩家可否有更强的议价身手，仍是热浪奉行低价计策？为何仍有券商投行营业板块正派验冷冬 ？

北方周末新金融研究中心研究员为此梳理了47家机构近三年活期陈述 ，并介入了多场券贸易绩宣布会 ，还深调研了一些券商，试图寻觅此华夏委
。调研创作创造，熟行业费率延续下行的布景下
，头部玩家的保荐承销费率低于行业均值。这声明精细项方针竞争烈度更甚。与此同时，合规成为券商不成超出的玻璃门。

V形之下 ，极致分化

2025年 ，对舒适了整整一年的A股投行圈来讲，是久背的“热春”。

跟着注册制更始的深切和成本市场支撑科技立异的政策导向不竭了了 ，A股IPO 市场在经验了2024年的阵痛期后，幻想下场迎来了清醒。Wind展示  ，2023年至2025年 ，47家机构投行营业收进走出了一条“V形”曲线 。2024年，行业平均投行营业收进约7亿元。2025年，这一数字爬升至约9亿元 ，同比添加超29%
。

这股热流起首涌向了站在金字塔尖的第一梯队（梯队区分轨则详见上图）。经测算，第一梯队平均投行营业收进从2024年的约14亿元，一举跳涨到2025年的约19亿元，一年以内净增近5亿元。是以可知，第一梯队是全数券商行业走出V形反转曲线的主力军。

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、第三梯队，则默示平平。处于行业腰部的第二梯队券商 ，2024年平均投行营业收进为3亿元
，2025年仅小幅增至4亿元 。

与此同时 ，挣扎在保管线边沿的第三梯队中小券商，在本轮行业反弹中更是近乎文风不动，2024年投行营业收进1.87亿元 ，2025年仅微增至1.88亿元。百万元级的增量 ，在投行动辄数亿元的市场格式中，根本齐截于原地遏制。2025 年更有部分券商全年未斩获任何IPO 承销项目 ，第一创业证券承销保荐无穷义务公司（下称“一创投行”）等于类型代表。

跟着投行营业收进走出梯队分化之下的V形走势 ，热议多年的券商投行马太效应（强者愈强、弱者愈弱的两极分化规律）已然无缺兑现
。

头部券商平均费率低于行业均值

在IPO项方针乖戾竞争中包抄而出，头部券商仰仗更强的成本掉落踪掉落踪更高议价身手
，抑或低价竞争计策？

北方周末新金融研究中心研究2023年至2025年A股IPO项目承销保荐费率数据创作创造了一个***气候：头部券商的IPO承销保荐费率，不单不高，反而低于行业均值。

调研统计下场展示，2023年至2025年时代，第一梯队券商和个中最活泼的“三中一华一国”[中信证券股分无穷公司（下称“中信证券”） 、中国国际金融股分无穷公司（下称“中金公司”）、华泰证券股分无穷公司、中信建投证券股分无穷公司（下称“中信建投证券”） 、国泰海通证券股分无穷公司]的承销保荐费率均值在6%到7%之间 ，低于2、三梯队同期7%到8%的费率程度。

理论上 
，近三年来，非论是A股仍是港股，IPO项方针承销保荐费率均呈下行趋势 。

但第一梯队券商和个中最活泼的“三中一华一国”的局限方针和市占方针长年霸榜。2023年至2025年时代，第一梯队承销保荐数量均除夜于第二梯队和第三梯队的数量之和；“三中一华一国”的市占率三年均贯穿连接在50%以上 ，2025年更达73%
。

是以可知，精细项方针价值战愈加乖戾 。第一梯队不凡是头部活泼券商IPO营业收进增速并不是缘于单个项方针利润率（承销保荐费率），而由募资额较除夜的浩瀚精细项目驱动。

小项方针“批量编制”真实不克不及建议营业收进汲引。

最类型的例子产生发火在申万宏源集团股分无穷公司（下称“申万宏源”）身上
。2025年 ，申万宏源的股权承销局限同比增幅超1000%。这个数字极端亮眼 ，似乎是弯道超车的类型。但诡异的是，主营股权承销的全资子公司申万宏源证券承销保荐无穷义务公司，却延续两年盈利。研究其股权承销项目创作创造，面前的启事或是“小单堆砌”编制。屈就Wind数据筹算，2025年申万宏源证券承销保荐无穷义务公司单个IPO承销保荐项目局限均值仅为4亿元，远低于行业平均的6亿元
。

小而少的项目更是“残羹” 。2025年，中泰证券投行营业收进同比降低约43%。进进2026年一季度，这一数据还是没有恶化，同比延续降低约13%  。Wind展示，2025年 ，中泰证券仅做了2个A股IPO承销保荐项目。同期 ，每家券商平均承做4个项目 。此外，上述两个项目局限较小，算计募资6.7亿元，与行业单个项目平均局限6.5亿相差不合
。

国金证券非银首席分化师舒思勤在领受北方周末新金融研究中心研究员调研时对此指出，投行营业的成本（如人力成本）是刚性的，真实不会因项目体量促进而等比例膨胀
。为承接除夜量项目 ，公司仍需维安妥除夜的保荐团队和中布景支撑，结实成本居高不下。

港股IPO市场冰火两重天

除A股投行营业外，良多券商在2025年年报中多次提到跨境投行营业，尤以港交所营业为重 。

2025年，港股IPO市场迎来一场发行盛宴，并延续至今。Wind展示，2025年全年，中国外埠赴港股上市的企业数量和募资局限高达117家和2867亿港元 ，分袂创下近五年和近三年的新高 。

在这轮港股IPO降低中，中金公司、中信建投证券和广发证券股分无穷公司（下称“广发证券”）等头部机构
，仰仗境表里一体化筹划 ，强势经办百亿级AI除夜单。个中，中金公司独家保荐募资50亿港元的智谱港股IPO项目；中信建投旗下中信建投(国际)融资无穷公司 、广发证券旗下广发证券(喷喷喷喷喷鼻港)经纪无穷公司和广发融资 (喷喷喷喷喷鼻港) 无穷公司、摩肃除夜通集团旗下摩肃除夜通证券（远东）无穷公司和摩肃除夜通证券（亚太）无穷公司联席保荐了募资超231亿港元的胜宏科技IPO项目 。

比照之下 ，部分券商的跨境营业平台不单延续盈利 ，更堕进了营业膨胀甚至退市离场的场合排场 。

2023年9月，东北证券跨境平台西证国际证券股分无穷公司（下称“西证国际”）宣布赐顾帮衬书记称
，因为证券及期货义务监察委员会于2023年4月履行牌照限制，西证（喷喷喷喷喷鼻港）融资无穷公司不得就职何证券央求于联交所上市担当保荐人，本公司已停止其初度悍然出售保荐人营业。2024年
，西证国际保荐收进直接回零。2025年9月 ，这家曾被寄予厚看的跨境平台退市 ，无缘昔时IPO行情 。

中泰证券旗下的中泰金融国际无穷公司（下称“中泰国际”） ，一样没能抓住这轮港股IPO降低 。中泰证券年报展示，2024年，中泰国际承销保荐了21个IPO 项目，在喷喷喷喷喷鼻港市场排第11名。2025年
，中泰国际只承销保荐了11个IPO项目
，排名下滑至第23名。不单如斯 ，因计提债权投资诺言减值丧损掉落踪落，中泰国际利润除夜幅下滑。

舒思勤称，部分券商的跨境平台在港股降低中展示盈利甚至退市的气候，本质上是牌照盈利耗尽后，营业定位偏轻通道 、弱协同和单市场依托。收进端，其营业编制仍高度依托传统通道型经纪和风险敞口过除夜的自营投资 ，未能有效切进港股IPO和跨境财富治理等中心高附加值营业 ，被头部机构与互联网券商单方面挤出；成本端 ，人力、合规与IT三除夜刚性收入延续堕落利润，构成收进天花板极低而成外埠板极高的双向挤压。

罚单此后的玻璃门

券商承揽IPO精细项目鸿沟的面前，有一道合规的玻璃门。

仍以申万宏源为例。2025年3月，因为申万宏源承销保荐无穷义务公司的保荐代表人在国宏对象琐细（无锡）股分无穷公司IPO项目中背规，上海证券生意所对申万宏源承销保荐无穷义务公司予以传递攻讦
，并对两名保荐代表人作出了“6个月内不领受保荐代表人签字的发行上市央求文件”的规律嘉奖。2025年12月，中国证券业协会宣布了《2025年度证券公司投行营业、债券营业和财务赐顾帮衬营业三项执业质量评价下场》,申万宏源的评级从2024年的A类“连降两级”至2025年的C类。

申万宏源董事长刘健针对北方周末新金融研究中心关于投行营业的合规把控问题发问时回应称，将延续对立牢筑风险警悟底线，强化职业身手培养汲引，以发行人质量为导向 ，进一步汲引价值创作创造身手及内控、合规程度 
，完竣内部独霸和全流程质量独霸，优化静态风险评价和分类治理 ，其实当好成本市场“看门人” 。

近似的故事产生发火在第一创业证券股分无穷公司（下称“第一创业”）身上。

2025年12月，其全资子公司第一创业证券承销保荐无穷义务公司（下称“一创投行”） ，因对鸿达兴业股分无穷公司可转债项方针延续督导未用功尽责等行动
，被江苏证监局罚款充公近1700万元，一创投行两名保荐代表人亦各领了150万元的罚单 。

2025年12月26日，第一创业宣布赐顾帮衬书记称
 ，如今公司和一创投行的运营气候正常，上述行政嘉奖决意书的嘉奖事项不会对公司及一创投行的运营活动、财务外形及偿债身手构成重除夜倒运影响 。

可是，事业默示难掩压力。2025年
 ，第一创业全年投行营业收进同比下滑6% 。步进2026 年一季度，投行营业收进下滑态势不单没有企稳 ，反而进一步加重 ，同比降幅爬升至24% 。

包抄特点赛道

作为“成本市场守门人”，掉落踪职用功是券商本分。但在IPO承销保荐费率延续压降的趋势中，中小券商投行营业的前程安在？

有些券商的做法大年夜大年夜约值得自创 。

东北证券旗下跨境平台虽已退市离场，但其境内投行营业的区域特点打法与思路，仍有可圈可点的中心
。

2025年 ，熟行业费率普及降低的布景下，东北证券的投行营业手续费净收进，同比添加了 88%；毛利率从2024年的负值上升至7%。东北证券在领受北方周末新金融研究中心调研时回应称
，从下场来看，公司投行已过过程不合化竞争与综合处事晋级 ，有效对冲了行业费率下行压力 。公司对立区域深耕定位，聚焦于重庆及东北区域本土市场，依托属地化成本与经久合作优势，聚焦重庆国资国企 、区域精细平易近企、重点财富园区客户，供给定制化 、外埠化处事，而非纯真的通道承销，打造“重庆辨识度”
。

投行营业除IPO承销保荐这一中心营业外，可交换债券等债券类发行承销等特点营业 ，一样是中小券商完成弯道超车的次要路途。

2025年投行营业收进同比添加232%的红塔证券股分无穷公司（下称“红塔证券”）就是类型
。Wind展示，2025年 ，按发行日筹算，该券商发行可交换债券局限高达39亿元 。这一数值超出中信证券的37亿元。红塔证券是以成为发行可交换债券局限最除夜的券商。

舒思勤认为 ，在股权承销费率延续下行 、头部券商独霸除夜项方针两重挤压下，可交换债等特点赛道切实其实为中小券商供给了错位竞争的可行破局标的方针，其竞争格式还没有固化。但要真正完成这一包抄
，中小券商必须完成从项目生意型中介向宏构投行的编制转型 ，以经久客户伴随、定制化产品筹划及全链条风控身手建筑壁垒。